台灣新興生技公司價值衡量：以一家製造抗體的生技公司為例

Abstract

衡量公司的合理價值一直是權益投資者、公司管理當局、債權人與學者共同關心的焦點，在政府近年來不斷的釋出政策性鼓勵方案後，生技產業在台灣有逐漸蓬勃發展的趨勢，台灣目前上市上櫃的生技公司已有44家，而今年將有12家左右掛牌。由於生技產業在台灣尚屬萌芽階段，而一些新興生技公司的產品結構複雜，且具有高風險、高投資及預期高報酬的特性，因此如何正確評價新興生技公司，以提供投資人及公司經營者正確的資訊，是相當重要的議題。 本研究以一家新上市的新興生技公司為範本，藉由一些定性及定量性的參數來評估該公司。在定性方面，我們以價值網的模式來分析該公司的產業策略及競爭能力；在定量方面，我們利用該公司的財物比率，來進行該公司之能力指標分析，最後，我們再以相對比較法及現金流量折現法來評價該公司。本研究結果綜合如下。在定性方面：(1)價值主張：A 公司主要之提供蛋白質及抗體、客製化、量身訂做、量產、全球網路線上交易與整合應用系統(2)營運範疇：技術與研發、產學合作、合作夥伴(3)掌握利潤：提升企業營運能力以創造獲利(4)策略控制：市場範疇與主要銷售對象。在定量方面：(1) 在使用相對評價法時，我們發現台灣上市櫃生技公司的產品複雜，不論本益比、市價�帳面價值比及市價�銷售額比的分佈均相當離散。而且無法找到類似產品的公司來做參考，而在國外的同質公司則多為未上市的小公司，或僅屬於大公司的一個部門。因此，並不適合用相對評價法來評估該公司。 (2)現金流量折現模式：以2005 年至2008 年，資產負債表與損益表等財務資料來推估未來數年公司的現金流量來折現，推估在股東要求報酬率為9.66%時，其股東權益價值為103.34 元；股東要求報酬率為9 %時，其股東權益價值為109.13 元；股東要求報酬率為11%時，其股東權益價值為102.22 元。 由於生技公司是個講求知識及創新的產業，因此，除了財務面指標外，一些無形資產包括技術、市場環境、公司的競爭優劣勢的分析及策略發展也是影響公司未來價值的重要參數。我們認為該公司未來的價值應該是目前使用財務指標所估算出來的價值加上一個選擇權，因為除了利用既有的龐大抗體庫銷售所帶來的現金流量外，該公司未來在抗體的應用發展方面若能有重大突破，將可帶來可觀的潛在收益。本研究除了針對近年來生技產業發展概況作一綜合性分析外，也提供了一個新興生技公司的評價方式，可當作相關產業及投資大眾的參考。