影響台灣匯率因素之實證研究

Abstract

本文研究影響台灣匯率之決定因素。首先，選擇台灣與美國的生產水準、利率水準、貨幣供給及物價水準，建立基本模型。其次，在眾多總體變數中，逐步篩選適合且可能影響匯率的變數放入基本模型，作為延伸與最後完整模型的考量。藉由結構性轉變檢定，將明顯具有不同走勢的匯率資料做區隔，再對不同時段之資料做單根檢定，並利用相關性分析篩選適合的解釋變數。接著利用多條不同時段所估得之複迴歸模型，檢視影響匯率的各種可能總體變數之變動與相互關係。最後，根據最具解釋力的迴歸估計式，對近三年匯率走勢做預測並加以比較。 實證結果發現：（1）台灣採用浮動匯率以來，匯率深受美國利率及台灣物價水準影響。（2）美國物價在整段資料期間與金融風暴發生前，係以生產者物價指數顯著影響匯率，風暴發生後則以消費者物價指數顯著影響匯率。（3）美國貨幣供給僅包含金融風暴的整段期間，以美國M1貨幣總計數NSA為顯著影響匯率的解釋變數。（4）台灣貨幣供給在整段資料期間係以M1B餘額為顯著解釋變數，在金融風暴發生前後，貨幣供給變數皆不顯著。（5）就台灣利率而言，整段資料期間與金融風暴發生前係以商業本票次級市場利率31-90天期為解釋變數且整段期間顯著，在風暴發生後則以台灣重貼現率做為解釋變數。（6）台灣生產水準替代變數在各時期皆顯著影響台灣匯率。（7）除基本變數外，整段資料期間影響匯率顯著變數係為核准對外投資金額-美國與外匯存底，金融風暴發生前後分別為央行國外資產與台灣發行量加權股價指數，可發現資金流出與資金投入股市及央行透過公開市場操作干預匯市，皆是影響匯率主要因素。（8）金融風暴發生所造成的結構性轉變，導致美國利率、美國貨幣供給、外匯存底及政府公債餘額合計等變數對匯率的影響與整體匯率走勢有顯著改變。（9）不同時期完整迴歸模型（包含精簡模型）的解釋能力，調整後R-square均在三成五左右， d.w.值均無自我相關，顯示各時期完整模型均對匯率有合理且穩定的解釋能力。（10）對2004/07∼2007/12的預測能力以金融風暴發生前的迴歸模型預測能力與配適度最佳，整體各項評判模型預測能力的指標（Theil’s Inequality Coefficient U值、偏差比例與協方差比例）都為最優，原因可能在於風暴發生前與預測期間，匯市波動幅度皆相對穩定且呈現緩升走勢，即在匯率波動平穩的時期，模型會具有較好的預測能力。