三大法人對台灣金融股與電子股指數報酬率影響的探討

Abstract

論文摘要 本文將運用多元指數模型(multiple index model),探討兩種類股指數報酬率與國際因素的關連性,分析在短期與中期股價趨勢下,金融股與電子股報酬率與國際股市關連性的差異性。接著,針對兩種類股報酬率在消除國際因素影響後,定義其剩餘部分係反映兩類股票特質或國內因素的報酬率,進而驗證國內三大法人進出股市對該部分報酬率造成的影響是否有所差異,同時探討三大法人操作的交叉效果(cross effect)是否因類股不同而有差異。實證結果： (一)就相關性而言 在中期趨勢下,隨著投資期間愈長,金融類股、電子類股與三個國際股市的相關係數值呈現持續遞增現象。相對短期趨勢來看,在大多數狀況下,兩種類股關係相對低於金融類股與各國股市的相關係數,但除港股(週與月)外,卻高於電子類股與各國股市的相關係數。換言之,投資人若要安排跨國組合,選擇電子類股與外國股市的組合,將相對較能發揮風險分散效果。 (二)影響兩種類股指數報酬率的國際因素 (1)未考慮國際因素互動的直接效果 (a)不論短期或中期,對金融類股而言,日股因素完全沒有影響、港股因素呈現正面影響、美股因素僅對日報酬率發揮影響,短期為正向,中期則轉變為負向。 (b)對電子類股而言,不論短期或中期,美股因素僅對日報酬率發揮影響,短期為負向、中期卻轉變為正向。日股因素對短期日與週報酬率影響係屬負向,對月報酬率影響卻轉為正向。反觀在中期趨勢,不論投資期間長短,日股因素均呈現正向影響,而港股因素對日與週報酬率影響均為正向、對月報酬率則是喪失影響力。港股因素對短期日報酬率影響為負向,在中期卻轉為正向影響。 (2)考慮國際因素互動的直接效果 (a)對金融類股而言,美股與日股因素在短期完全喪失直接影響效果。但在中期時,美股因素對各種投資期間的報酬率均發揮正向影響,而日股因素在日報酬率轉為負向影響,但在週與月報酬率卻又喪失影響力。至於港股因素不論短期或中期均僅在日報酬率發揮正向影響,但在週與月報酬率則喪失影響力。 (b)國際因素對電子類股報酬率的影響較為複雜。在短期時,美股因素僅對日報酬率發揮影響,對週與月報酬率則無影響,邁向中期後,對各種投資期間報酬率影響均呈現正向。其次,在短期時,日股因素從日的正向影響轉為週的無影響,直至對月的負影響。邁入中期後,日股因素僅在日報酬率發揮負向影響,對週與月報酬率則喪失影響。至於港股因素不論短期或中期,對日報酬率均為正向影響,對週與月報酬率則無影響。 (3)國際股市互動的交叉效果 (a)就金融類股而言,國際因素互動短期並無交叉效果。在中期趨勢下,美股日股互動的交叉效果為零、美股港股互動對日報酬率的交叉效果轉為負向,對週與月報酬率仍然為零;至於港股日股互動對日報酬率的交叉效果為正向、對週與月報酬率仍然為零。 (b)就電子類股而言,美股日股互動的交叉效果對短期日報酬率影響為負,中期卻轉為正;同時,隨著投資期間拉長至週與月後,短期或中期交叉效果均會消失。其次,美股港股互動的交叉效果對日與月報酬率影響為負向,對週報酬率影響為零;邁入中期趨勢後,美股港股互動的交叉效果對日與週報酬率影響為負向,而對月報酬率影響將會消失。至於港股日股互動的交叉效果對日與週報酬率影響,不論短期或中期均呈現正向影響,而對短期月報酬率影響為零,對中期月報酬率影響則轉為正向。 (三)影響兩種類股特質變化的國內因素 在消除國際因素影響後,在不同投資期間,綜合國內因素對兩種類股報酬率的影響如下： (1)就匯率貶值率而言,對短期金融類股毫無影響,但對中期金融類股日報酬率發揮負向影響,而對月報酬率又轉為毫無影響。至於匯率貶值率對短期電子類股日報酬率無影響,對週報酬率呈負向影響,此係反映資金外流對電子類股價的衝擊效果;對月報酬率轉向發揮正向影響,此係反映貿易條件改善效果。邁入中期趨勢後,匯率貶值率對電子類股日與週報酬率發揮正向影響,但對月報酬率又轉為毫無影響。 (2)就金融類股而言,三大法人操作的直接效果,在短期趨勢中,除投信法人對月報酬率無影響外,將同時發揮正向影響。邁入中期趨勢後,三大法人對月報酬率無影響,符合法人操作不影響股價的說法。此外,外資與證券自營商對日與週報酬率將發揮正向影響,而投信則是喪失影響力。 (3)就電子類股而言,三大法人操作的直接效果,在短期趨勢中,除證券自營商對週與月報酬率無影響外,不論投資期間長短,三大法人均發揮正向影響。隨著邁入中期趨勢後,除證券自營商對月報酬率毫無影響外,三大法人均發揮正向影響。 (四)三大法人互動發揮的交叉效果如下： (1)就金融類股而言,三大法人互動的交叉效果僅對短期日報酬率發揮負向影響,對週與月報酬率則無影響。此外,三大法人互動的交叉效果除對中期日報酬率發揮負向影響外,自營商與投信也在週報酬率發揮負向影響。 (2)就電子類股而言,在短期趨勢中,外資與投信的交叉效果對各種投資期間的報酬率發揮負向效果,而自營商與投信的交叉效果僅對日報酬率發揮負向影響,其餘的交叉效果均為零。隨著邁入中期趨勢後,三大法人互動的交叉效果除對日報酬率發揮負向影響外,外資與投信的交叉效果也在月報酬率發揮負向影響,其餘的交叉效果均為零。