特別股法律地位之探討：以公司組織變動為例

Abstract

特別股屬於介於債跟股之間的中介產物，依其條款設計的不同，而產生偏向股份或偏向公司債的特性，特別股的債股雙源性，對於妥善利用的發行公司以及投資人而言，確實均得以幫助雙方達成其各自目的。 然而，在許多情況下，通常公司的股份組成，多由普通股佔股份的多數，即易形成由普通股掌握經營權的情況，許多特別股在無表決權之條件下，無法有效介入公司經營，故當股利發放權於董事會主導下，高額的股利率成了不一定能實現之大餅，享有的優先清算權，卻無法如債權人般強制申請公司破產，導致不論優先股利抑或優先清算權的利益，在法律上都處於一個不穩定的狀態。 此外，公司之利益即如同一個大餅，董事得透過兩種方式達成股東利益極大化，一種為極大化公司利益的大小，使得同為股東的特別股一同增大其利益，另一種投機之方式，則為剝奪其中一方的利益，劃歸給另一方股東，在普通股與特別股存在對風險追求不一樣的特性下，普通股與特別股間，極易形成緊張之水平利害競爭關係，當普通股掌握經營權之時，更容易透過經營權來尋找特別股之契約漏洞，藉以剝奪特別股應有的利益，本文發現在德拉瓦州的累積判決當中，公司組織重整的過程中，最容易產生普通股與特別股股東之衝突。 在德拉瓦州的判例當中，以 Jedwab 一案對於特別股於法律上之定位影響最大，為了突破傳統上將特別股之權利視為契約權利的見解下，法院終肯認特別股股東亦得基於股東身分享有衡平法上的權利，但在特別權利部分仍依照傳統見解，認本質仍屬於契約權利，故在實際適用下，Jedwab 案過後的三十年，特別股股東的於法律上的權利，仍舊無法有效受到完善保護，過度嚴格的契約解釋，導致掌握經營權的普通股股東得以乘機利用。 2015年我國公司法修正過後，終於對閉鎖性股份有限公司大幅解除特別股之發行限制，可以合理預見地，對於以中小企業為我國經濟主體的我國，當未來特別股頻繁發行使用時，普通股與特別股股東之爭即很可能無法避免，是故本文將透過德拉瓦州的代表判決，來重新省思我國未來特別股相關制度的發展與挑戰。 2015年我國公司法修正過後，終於對閉鎖性股份有限公司大幅解除特別股之發行限制，可以合理預見地，對於以中小企業為我國經濟主體的我國，當未來特別股頻繁發行使用時，普通股與特別股股東之爭即很可能無法避免，是故本文將透過德拉瓦州的代表判決，來重新省思我國未來特別股相關制度的發展與挑戰。