兩國間實質利率之風險溢酬研究－以台灣為例

Abstract

本論文的研究方向在於探討風險溢酬的存在是否為影響二國間的實質利率不相等的因素，並進一步的說明影響風險溢酬的因素。研究中以台灣為主，選取了美國、日本、英國、德國和法國等五國分別與台灣做一對一的檢驗。 在國際金融理論中，實質利率平價條件成立的前提必須是在無拋補利率平價條件及相對購買力平價條件同時成立的情形下才能成立。其中關於無拋補利率平價條件的檢驗，先前有相當多的文獻證實此平價條件幾乎是不會成立的，所以自然可推知實質利率平價條件亦不會成立。但本文認為無拋補利率平價條件並非不成立，而是因為存在風險溢酬的關係所致。所以兩國間的實質利率不相等，應也有受此風險溢酬因素的影響。 本文的作法是將台灣與各國實質利率之間建構GARCH-M模型，研究期間為1992年1月至2005年12月，做一對一的檢驗。所得結果顯示，台灣與美國、日本、英國、德國、法國間的實質利率差距中，有顯著的風險溢酬存在。表示風險溢酬的存在是台灣與這些國家的實質利率不相等的因素。 依此結論，本文進一步探討影響風險溢酬的可能因素，而納入悠關經濟風險的因素(如央行在外匯市場的干預及領先指標)做探討。Dominguez and Frankel(1993)的實證結果指出，在二國間資產不完全替代下，當央行在外匯市場干預，則不同資產所具有的風險因而改變；另外，股價指數此種領先指標的變動，可以反映投資人對未來的信心，進而影響風險溢酬。所以本文建構了迴歸模型以探討央行外匯存底變動率及股價指數變動率對於風險溢酬的影響。結果顯示，央行外匯存變動率在台灣對各國的風險溢酬皆有顯著的影響，而股價指數的波動除了台灣對日本和德國外，其他皆有影響。