因子投資在不同景氣階段的表現

Abstract

本研究使用1998/12~2016/02，共5個景氣循環階段的資料，並依據行政院國家發展委員會的定義，將景氣階段區分為擴張、緊縮期。首先，使用Fama-MacBeth橫斷面迴歸檢驗規模、價值、投資、獲利、動能五項因子，發現在景氣擴張時，對個股報酬有顯著影響的為價值因子(淨值市價比)、獲利因子(營運獲利對資產比)，而景氣緊縮期時，對個股報酬有顯著影響的有投資因子(總資產成長率)、獲利因子(營運獲利對資產比)。 接著，本研究以不同景氣階段下顯著的因子，建構投資組合，發現在景氣擴張期下，結合價值因子(淨值市價比)、獲利因子(營運獲利對資產比)，能提升單一因子的表現，另外，雙因子投資組合的平均月報酬，超越同時期大盤，約為加權股價指數的兩倍，但未顯著異於加權股價指數的表現。而在景氣緊縮期下，結合投資因子(總資產成長率)、獲利因子(營運獲利對資產比)，可以提升單一因子的表現，另外，與同時期加權股價指數相比，以等權重方式建構的雙因子投資組合仍可獲利，而加權股價指數卻產生了虧損，不過投資組合並未顯著異於加權股價指數的表現。