台股營收動能策略之風險模型驗證

Abstract

" 本研究為延續顧廣平(2010)之研究，使用台灣上市櫃公司每月公告之營收資料，以買入前20%的標準化未預期營收贏家投資組合，賣出後20%的標準化未預期營收輸家投資組合，並持有一個月，形成營收動能投資策略，在顧廣平(2010)之研究中，作者運用Fama and French (1993)的3因子及Carhart(1997)的4因子模型來檢驗本策略是否能被風險模型所解釋。然而在上述中的模型中並無法將企業獲利能力所帶來的超額報酬納入考慮(及有可能與營收動能策略相關)，因此本研究運用Hou, Xue and Zhang(2015)所提出的Q因子模型以及Fama and French (2015)所提出的5因子模型驗證，營收動能策略所帶來之報酬是否能被風險模型所解釋。本研究發現Q因子模型及5因子模型雖能解釋一部分的風險溢酬，但仍無法完整解釋本投資策略所帶來的超額報酬。 另外，本研究也檢視了在顧廣平(2010)的研究發布後，此投資策略所帶來的超額報酬是否有顯著下降，其結果發現不管在原研究之樣本期間以外的時間區間或者發表後的時間區間，本策略帶來的報酬並未有顯著下降。然而，在作了進一步分析之後發現，在近三個月累計營收(M03)及近12個月累計營收(M12)的樣本中本策略維持正報酬的時間相較顧廣平(2010)的研究樣本期間內縮短，也就是策略的效期在近年有變短的趨勢。 "