退休新制下考量資產非獨立相關情形之配置

Abstract

本研究目的在於了解退休新制下，執行單位可以考慮之最適資產配置組合。由於退休新制下雇主每個月須為員工提撥一定比率之金額，該提撥額將交由執行單位從事資產配置組合，而執行單位需提供兩年期定存利率作為該提撥額之保證報酬率。是故該每月提撥金額具有利率敏感之特性，本研究欲了解在此特性下執行單位如何配置其資產以滿足最低保證報酬率之法規要求。其中，本研究假設執行單位有三種可投資資產，分別為股票、不動產與債券，研究中並針對三種資產建立彼此之相關性。由於具有利率敏感性，本研究於評估未來累積期間之資產表現情形過程中，使用動態模擬未來累積期間之利率變動情形與三項資產報酬率表現情形。研究中並運用CAPM理論透過資產組合之效率前緣與無異曲線之設定下，求得最適資產組合。其次，本研究亦欲探討於免疫理論下之效率前緣表現情形。最後，本研究欲了解模擬過程中若在不同參數設定或是不同資產模型架構下，該最適資產配置組合將會出現怎樣的變化。 結果發現由於使用CIR動態模擬未來利率時，會有均數復歸現象，因此過去十年利率平均數較近兩年高出甚出，模擬過程中出現未來利率呈現上揚之趨勢，造成債券市場出現比預期表現不佳之情勢。運用CAPM理論，求得效率前緣並假定執行單位之風險偏好後，發現該最適資產組合報酬率有符合法規要求的保證報酬率。由於CAPM中未考慮下方風險，增加『減少下方風險』條件與『不可賣空』限制下，明顯發現資產配置組合中增加債券之配置比重。再加入免疫理論後，同風險下之資產配置組合報酬率較原組合為低。