借殼上市管制的再思考—從營業範圍重大變更到股權集中保管

Abstract

一般企業選擇透過借殼上市，係為規避上市櫃審查過程，欲以此巧門快速、確定地取得上市櫃公司地位。其後藉新業務引進被借殼公司，或將其資產活化，以改善營運情況，藉此獲取股價上漲產生豐厚資本利得。在前述利之所趨影響下，近年股票市場引起數次借殼上市風潮。被借殼公司營運情況，常為內部變革無果，致其長期業務積弱不振或是陷入經營困難。故在基本面欠佳情況下，其不僅在股票市場成交量與股價亦難有起色，從而喪失資本市場籌資能力，成為坊間俗稱的殭屍公司。職是之故，如能藉由借殼上市行為，促成新經營者接手經營陷入困難的上市櫃公司，並引進新業務改善經營績效，除對於資產負債表之股東權益項目有所助益，亦可促進活絡資本市場功能，不失為解決殭屍公司一帖良方。 本研究目的以借殼上市公司在發生經營權變動且營運範圍重大變更時，找尋更能兼顧企業效率提升及確保股東投資保障之新監理方式。本研究方法採用文獻探討、實務經驗及實證研究方式，得出結論為「掌握企業經營權與所有權歸一同一人」模式，藉由降低代理成本方式，使新經營者與被借殼企業的間利益具高度相關，進而令借殼上市企業達成本研究之目的。 因此提出修法建議為「借殼上市限制從寬、控制權股東持股管制從嚴」，具體做法為首先參照上市櫃審查規定對發生經營權異動之借殼上市公司，均須要求其全體董事、監察人及前十大股東持股強制集保，且強制集保總股數須達資本額半數以上，次以參照公開收購規定對於借殼上市公司要求揭露股東結構、資金來源、最終持股受益人及未來營運規劃。最末，對於強制集保條件解除，參照私募補辦公開發行事後審查模式，以取代現況發生營運範圍重大變更而有停止買賣、變更交易或終止上市法律效果，避免被動接受經營權異動事實之全體股東受有不利益。