上市公司發行公司債對股價及公司未來績效之影響

Abstract

近年來公司債已成為公開發行公司融資募集資金的主要管道之一。相較於發行股票，發行公司債可以避免因股本膨脹而稀釋股東獲利盈餘，也可避免造成公司經營權變動。除此之外，公司債的利息支出也可達到節稅效果。然而，發行公司債必然會提高公司的負債比率，改變公司的股權結構，對公司影響深遠。本論文研究公司發行公司債募集資金用途之不同，對公司未來營運績效之影響。同時利用事件研究法，探討公司發行公司債是否給予投資者額外的資訊價值，並且於證券市場產生累積異常報酬。本研究以民國95年至99年間發行公司債之上市公司為研究對象，將募集資金用途分為三類，具有生產性之舉債、不具有生產性之舉債及不確定用途之舉債。研究結果分述如下： 一、 當公司發行具有生產性之公司債時，對公司當年及未來第2年營業收入成長率具有顯著的正向影響。當公司發行不具有生產性之公司債時，對公司未來第2年營業收入成長率具有顯著的負向影響。當公司發行公司債所募得之資金用途不明確時，對公司當年營業收入成長率具有影響，但對未來第1年至第3年營業收入成長率則無顯著的影響。 二、 當公司發行具有生產性用途公司債之宣告時，其證券市場會顯著地產生正向的累積異常報酬。當公司發行不確定用途公司債之宣告時，其證券市場會顯著地產生正向的累積異常報酬。但發行不具有生產性用途公司債之宣告並無顯著地產生負向的累積異常報酬。 三、 當公開說明書提供於投資大眾時，證券市場並沒有顯著的產生累積異常報酬。可能原因係因為同樣的事件對於證券市場的效果已於公司宣告時發生。因此，公開說明書之內容，並沒有提供投資人額外的資訊。

One of the major channels that companies raise funds is by issuing corporate bonds. Issuing bonds could avoid changes of the right to corporate management and get money without diluting shareholder’s earning. Moreover, the interest expense of the bonds could save the tax. However, the debt rate will rise and the financial structure will change. In order to analyze the effects of bonds issuance on future performance, the usages of the bonds are classified into three groups, productive financing, non-productive financing and uncertain usage financing. This study also uses event study method to examine whether the announcement of bonds issuance result in cumulative abnormal return. The results are as follows: 1. Productive financing significantly increases the sales growth rate in the year of bonds issuance and the second year after that. Non-productive financing significantly decreases the sales growth rate in the second year after the bonds issuance. 2. The announcement of productive financing and uncertain usage financing result in significantly positive cumulative abnormal return. However, the announcement of non-productive financing does not cause significant negative effect on cumulative abnormal return. 3. The issuance of prospectus does not cause any significant cumulative abnormal return. Probably, the effects are revealed on the day of announcement. Therefore, the prospectus does not provide extra information for investors.