多頭、空頭與盤整市場台股指數價格調整係數之比較

Abstract

由於股市並不是每一次的上漲區段都有明顯上升的格局，每一次的下跌區段也不是都有明顯滑落的格局，而且除了多頭時期與空頭時期之外，還有盤整時期的空間存在。甚且每一次的修正過程，並不是所有類股一起修正，在價格調整係數上的呈現，也就不會有較一致的現象。本研究將多頭與空頭定義為：「若加權股價指數持續三個月上漲且漲幅超過20%，則稱之為多頭市場；而若加權股價指數持續三個月下跌且跌幅超過20%，則稱之為空頭市場。其餘則稱之為盤整市場。」收集自1996年3月13日至2010年1月15日為止近十四年之收盤資料，合計共有3,572筆日資料，將上述資料依所採用多空市場的定義，以加權指數漲跌為劃分依據，區分為十個多頭時期、七個空頭時期及八個盤整時期，研究對象為加權指數、主要產業類股指數及指數期貨，以ARMA（1,1）實證模型估計價格調整係數，再經信賴區間估算法，判定樣本估計值是否落在拒絕區間，若此區間包含1則不拒絕虛無假設，若不包含1則拒絕虛無假設。虛無假設被拒絕表示價格調整過程或有過度或有不足，顯示市場無效率性。 實證結果得知，在多頭前五個時期，較多類股呈現價格調整反應過度的現象，第六到第九時期則呈現較多較多反應不足的現象。除此之外並無其他特殊狀況；空頭時期方面，除了空頭四及空頭五時期，較明顯存在價格調整有反應不足的現象，其餘空頭時期，普遍存在價格調整反應過度的現象；盤整時期方面，普遍存在價格調整反應過度的現象。本文實證結論主要發現： 一、多空頭時期的定義很重要，因為無法完整掌握股價波動的波段性，即無法充分解讀價格調整過程。 二、多空頭時期之股價調整過程沒有一致性的反應過度或反應不足現象。 三、不論是多頭、盤整或空頭時期，當單一時期的加權指數、主要產業類股指數及指數期貨其價格調整係數有較一致的反應過度現象的呈現，隨後股價將會朝相反方向調整。

The purpose of this study is to use the ARMA (1,1) to estimate the price adjustment coefficients for TAIEX index, sector indice and index futures among bull, bear, and consolidate markets during the period of March 13, 1996 through January 15, 2010. The main findings from emprrical results are as follows. 1. It is very crucial to define bull, bear and consolidate markets in order to fully capture the pattern of price adustment procedure. 2. There is no partilcular price adjustment patern for individual market. 3. A turning point will appear whenever prices overreact or underreact to information in each market.