NYSE和TSX雙邊掛牌個股之日內報酬率-買賣單不對稱關係

Abstract

隨著全球各地金融市場國際化腳步的加快，愈來愈多的股票同時在兩個國家的股票交易所掛牌交易。透過這樣的雙邊掛牌，資訊流通性促使了兩邊股票價格發現的顯著效果 (Cheol S. Eun, and Sanjiv Sabherwal (2003))。另一方面，過去的研究顯示，日內買賣單不對稱極可能是反映隱含私有資訊的一個重要指標。因此，本文的主旨即欲藉由買賣單不對稱來發覺資訊流通的效果；探討掛牌公司產業特性的差別，是否影響其資訊流通的效果。 首先，我們以GARCHM (1,1) – MA (1) 測試模型是否配適樣本時間序列資料，助於了解本文中實證資料的屬性。經過測試後發現， GARCHM (1,1) – MA (1) 模型可成功描述超過百分之九十七之樣本隨時間變動的特性。 本文最主要實證結果為，跨國掛牌的資訊傳遞效果建立在資訊的充分程度。以礦業公司為例，樣本中所有的加拿大礦業公司，於多倫多交易所產生的日內買賣單不對稱，對於紐約交易所中掛牌的股票報酬有顯著的影響。此結果顯示美國的投資人對於礦業的資訊並不充足，因此內部人資訊的影響程度較高，資訊傳遞效果較為顯著。相反的，如北電等電訊公司，反而是於紐約交易所產生的日內買賣單不對稱，對於多倫多交易所的股票報酬有顯著的影響。顯然，美國的科技事業資訊較加拿大來的充分，因此資訊傳遞的方向反由美國向加拿大擴散。這樣的結果和Cheol S. Eun, and Sanjiv Sabherwal (2003)並不盡然相同，我們強調資訊傳遞的效果並非全面性，資訊充分與否才是主要的影響因子，此即為本篇最主要之貢獻。

With the growing globalization of financial markets, increasing number of stocks list on two different exchanges simultaneously. Also, according to previous studies, order imbalance of the individual stocks might reveal the insiders’ private information and thus it might be a critical factor in influencing stock returns. In this article, our main purpose is to clarify the extent of information flows in terms of the relationship between order imbalances and stock returns from different exchanges. We process dynamic time and sale data in GARCHM (1, 1) – MA (1) model and find out that the GARCHM (1, 1) – MA (1) model can successfully capture time-variant proprieties for over 97% of our sample stocks. Our empirical result shows extent of information transformation efficiency depends on the information density within the region. Contemporaneous order imbalances have a significant impact on stock returns of cross-listed shares for specific companies which have seldom information in investors’ domestic country. We believe that the information density is a substantial factor to influence the information flow between domestic and cross-listed exchanges.