台灣發行強制轉換公司債可行性探討

Abstract

本研究以Manuel Ammann and Ralf Seiz(2006)提出計算強制轉換公司債定價誤差以及避險誤差的理論為基礎，其衡量方式能幫助我們決定定價模型是否適宜。本研究主題為探討用二元樹法計算出來的國內可轉換公司債定價以及避險的效率是否能達到用或有權法計算出來的國外強制轉換公司債定價及避險的效率，來探討國內是否有發行強制轉換公司債的可行性。以2006年1月至2007年3月可轉換公司債交易價格資料為樣本，歸納出以下結論； 第一、 強制轉換公司債的定價模型較可轉換公司債精準。 第二、 以調整之後的認股權證公式計算出來的避險比例，所對市場做的每週避險策略，其誤差與國外相比較，是可以接受的。 第三、 以調整過之後的認股權證公式，對二元樹模型計算出來的可轉換公司債價格的避險效率，跟對市場價格的避險效率比較，推論市場的確處在不效率的狀況。 由以上三點來看，本研究認為台灣金融市場對於發行強制轉換公司債，，在投資市場成熟以及經濟環境熱絡之下，是有空間並適合發行此金融商品。

This paper examined that if the hedge performance of convertible bonds by using binomial tree is as good as hedge performance of mandatory convertible bonds by using contingent claims. The analysis uses daily and weekly convertible bonds market price in Taiwan economic journal from 2006 Jan. to 2007 Mar. The conclusions are below: (1) The pricing model of mandatory convertible bonds is more accurately than the pricing model of convertible bonds. (2) Using adjusted option pricing model by Black-Scholes to calculate hedge ratio against market prices, and compare the hedge performance with mandatory convertible bonds. We find out that the hedge performance of standard convertible bonds is acceptable. (3) The hedge errors against binomial tree prices are small than hedge errors against market prices. The hedge performance of real market tends to be bigger and systematic.