價值型投資法於台灣股市之應用與分析

Abstract

本研究以價值型投資法為基礎，樣本期間為1995年四月至2005年四月的台灣上市公司股票市場，首先以本益比、市價淨值比作為價值型投資組合的分類指標，結果顯示低市價淨值比所形成的價值型組合在考量風險過後是績效最好的一組，也勝過市場組合。之後以其作為進一步篩選的樣本，將低市價淨值比組合中的股票依流動比率、長期負債比率、毛利率以及資產報酬率等財務指標排列，給予排名數，並加總算出排名總合，挑出排名總合最低和排名總合最高的組，比較其投資績效，結果顯示經由上述的指標篩選過後，的確有效區別了低市價淨值比組合中績效好和績效差的股票，而使得報酬較僅以單指標篩選的方式提升，風險卻反而降低。 分析此選股方式在不同情況下是否會有績效上的差異： 1.不同月份 在報酬率為正的月份，此選股策略的績效並不會特別突出，但在月報酬率為負的月份，卻明顯較僅以低市價淨值比選出的組合抗跌，可見此種選股方式雖無法大大提升正報酬月份的績效，但在報酬差的月份卻能相對抗跌，使損失減少。 2.多空頭下 在不同的股市狀況下時，不論是多頭或空頭時期，此選股策略的績效均優於市場組合以及僅以低市價淨值比所選出的組合，因此不論在空頭或多頭時期，均仍有不錯的報酬水準。 3.不同持有期間 將每年從低市價淨值比樣本中利用財務指標排名所挑選出來的投資組合，依三個月、一年、兩年、三年以及五年等作不同的持有期間分析，持有一年的年複合報酬率則最高，但隨著持有時間的增加，年複合報酬率反而會越低，可見隨著投資期間的拉長，報酬也隨之鈍化了。 最後以模擬投資的方式，比較本研究中各種組合的財富累積程度，由於研究結果顯示在財務指標排名選股方式下，最佳持有時間為一年，故模擬投資的方式是從1995年四月底開始形成投資組合，拿100萬作為初始投資金額，每年四月底依財務指標排名的選股方式形成新投資組合，若舊組合和新組合有重複的個股則予以保留，其他則賣掉以買進新形成的組合，投資期間從1995年四月至2005年四月，計算依此方式投資11年並扣掉交易成本後，財富的增加幅度。結果顯示本研究所建立的選股策略，改善了低市價淨值比組合的績效，使得財富的累積效果最可觀，風險卻較市場組合低，因此可說是一個穩健又高報酬的投資方式。

This thesis examines whether a simple accounting-based fundamental analysis strategy, when applied to a broad portfolio of high book-to-market firms, can make better performance. The result of research shows that the return earned by a high book-to-market investor can be increased through the selection of financially strong high Book-to-Market firms. In addition, this investment strategy that buys expected winners generates more returns and lower risks than market portfolio.