中央銀行公開市場操作對利率的影響效果

Abstract

本研究使用Thomson Reuters之時間序列資料建立三個向量誤差修正模型，探討央行貨幣政策對台灣金融市場長短期利率之影響效果，我們選擇央行定期存單與隔夜拆款利率來作為貨幣政策之代理變數，另以作為新台幣借款成本之6165頁CPRP之利率代表市場短期利率，長期利率則是以10年期公債指標利率為代表。 我們發現隔夜拆款利率能部分導引市場短期利率，如隔夜拆款利率上升，短期利率亦呈上升趨勢，然在影響長期利率方向卻不若短期利率有效，另外發現央行增加定期存單餘額時，對於股市衝擊為負向，而對債市衝擊亦為負向，我們推測台灣金融市場存在資產組合替代效果，意即央行寬鬆或緊縮貨幣時，會改變市場參與者對股市與債市之偏好，促使不同市場之資金移轉，如當央行寬鬆時，股市會較債市來得有吸引力，使得股市上揚，人們風險意識下降，連帶使公債市場利率揚升，是以我們認為央行發行定期存單對市場短期利率與長期利率的影響並不一致。