選股策略應用於固定比例投資組合保險之實證研究

Abstract

固定比例投資組合保險策略的出現提供給投資人一項簡單易懂、易於操作的資產配置方式。藉由犧牲部分上方利益換取下方風險的控制，使投資人能容易的達成保本的目標。而在CPPI風險性資產的配置上，過去的文獻大都以投資於指數投資組合等相對被動型態的投資方式為主，故本研究希望能藉由運用選股策略於CPPI中，探討選股策略相對於投資指數是否能為CPPI帶來更高的績效。 本研究以S&P500指數成分股每季公佈之季報財務資訊，選出諸多文獻曾經探討過之八項選股指標進行分析，分別為再投資比率、普通股權益報酬率、淨值市價比、現金收入對市價比、益本比、銷售成長率、公司規模、負債權益比率等。運用統計學方法中隨機集區設計之F檢定觀念，找出數個能產生顯著超額報酬的選股指標，比較單純使用其中一種選股指標的單因子選股策略或同時組合數種指標進行選股的多因子選股策略，發現多因子選股策略更顯著的能產生超額報酬。除此之外，加入風險的考量後，多因子選股策略承擔每單位風險所提供之平均報酬高於單因子選股策略，顯見同時考慮多種因子進行選股，不但能提高產生超額報酬的能力，卻不會等比例提高風險，有風險降低的效果。 接著以各種選股策略所選擇股票的產業分布以及以NAV的角度來做比較，發現能產生顯著超額報酬的選股策略，皆選擇到相對表現較好的產業，而NAV也相對穩定，不會因為市場的下跌趨勢而使市場價值過度減損。 其後將固定比例投資組合保險之風險性資產以上述之各種選股策略進行投資，將其與單純使用S&P500指數進行風險性資產投資之固定比例投資組合保險策略進行比較，發現運用選股策略進行投資確實可以產生比單純投資在指數的策略提供更高的平均報酬與累積報酬。最後，在不同選股策略下以平均要保誤差、平均超額報酬、平均機會成本等績效指標對固定比例投資組合保險做敏感性分析，探討在特定選股策略下應該如何調整策略的積極度(調整乘數或要保額度)，結果發現，在能產生超額報酬的選股策略下，CPPI應提高策略積極度；在無法產生顯著超額報酬的選股策略下，CPPI應降低策略積極度。

CPPI gives investors a simple asset allocation strategy. It is operated by losing some upward benefit to exchange downward risk protection. In the past literatures, CPPI often invested its risky asset in index portfolios. Therefore, this research will find out if CPPI ’s performance will be better when we applying the stock selection strategies in CPPI. We will use the S&P500 index‘s component stock price and their financial information in the quarterly report to analyze which are better stock selection indicators. We find out cash to price ratio, earning to price ratio ,and market capitalization are better stock selection indicators when we use a single factor to select stocks. We also find out multifactor stock selection strategies will give much better performance than single factor strategies. After the former research ,we use sector analysis and NAV to account for the reason why some factors make a better performance. Finally ,we apply the stock selection strategies in CPPI to see if this method will give CPPI ’s performance better ,and how to adjust multiplier to fit the stock selection strategies by CPPI ‘s performance indicators.