美國高收益債券利差與總體和個體因子影響性分析

Abstract

本文以多元迴歸模型檢驗研究過去 30 年間註冊在美國、非可轉換債券、且不可提前買／賣回之美國高收益債券利差與四個總體因子與三個企業個體因子之間的關係，經刪除資料缺失過多之樣本後，共採用 391 檔債券進行研究，本文實證分析發現該七項因子普遍具有高度顯著水準，提供美國高收益債投資者可供觀察的相關指標。 本文使用的七項因子中，整體而言：(1) 總體成長動能（經濟成長季增率）、企業自由現金流、破產預警（阿特曼 Z 分數）與信用利差成負向關係。(2) 總體環境穩健程度（流通在外公債/國內生產毛額）、美國股市溢酬、企業槓桿比率、市場恐慌情緒（VIX 指數）和信用利差成正向關係。 經實證發現，隨著信評越高，該七項因子對於信用利差的顯著水準亦普遍越高。各因子中，市場恐慌情緒（VIX 指數）和破產預警（阿特曼 Z 分數）在所有美國高收益信評下具有最穩定的高顯著水準，且影響信用利差方向較一致，可作為有效的觀察指標；而自由現金流與槓桿比率在 B+及以下的等級的顯著性較其他變數低，且影響利差方向較不一致。