投資者情緒與股價報酬之短期關聯性：漲跌幅限制變化之效果

Abstract

本研究在日頻率之資料下，以整體市場之融資增減比代理投資者情緒變數，探討台灣上市股票市場報酬與投資者情緒之關聯性。並以台股在2015年放寬漲跌幅限制為例，檢驗此衝擊對兩者關聯之影響，並藉此再次回顧放寬漲跌幅限制對改善市場效率之有效性。 在總研究期間下，結果顯示投資者情緒變數於短期內對市場報酬確實具預測能力。其與當日市場報酬具顯著正向關聯性，而與隔日、五日後市場報酬具顯著負向關係，同時累積報酬上之反轉現象則不明顯。另一結果顯示在高交易量期間，情緒變數與報酬間關係更為顯著，符合雜訊投資理論之預期。 在漲跌幅限制模型中，結果顯示在限制放寬前，由投資者情緒所引起之市場報酬趨勢具理論所預測之先行上升、而後反轉之現象；而當限制放寬後，隔日報酬、兩日累積報酬、五日累積報酬項與情緒變數間敏感性降低、反轉現象轉弱。代表由錯誤定價引起之投資人情緒與報酬間關聯性隨限制鬆綁而減弱，支持鬆綁漲跌幅限制具增進市場效率、改善價格修正機制之假說。