股權收購報酬、波動性與買賣單不平衡之研究

Abstract

近來，購併在公司治理中的角色日益重要，而股權收購往往是購併的前奏，我們相信股權收購消息的宣告會對收購者的當日股價造成影響。因此，我們藉由觀察股權收購宣告日當天收購公司之買賣單不平衡與其股票報酬的日內關係來發掘市場參與者之行為，並推論市場多久可完全反應公開訊息。若市場並無法立即反應所有訊息，我們期望建立一套以買賣單不平衡為指標的交易策略來獲利。 我們首先以多元回歸模型檢測前五期買賣單不平衡對股價報酬率之影響，實證結果發現前一期的買賣單不均衡與股價報酬率之影響為負向；而在考慮當期的買賣單不均衡後，同期之買賣單不對稱對股價報酬率有顯著之正影響，但前一期的買賣單不平衡與股價報酬率間卻存在負向的顯著關係。接著，我們以GARCH(1,1)的模型來觀察買賣單不平衡對報酬率波動性之影響，發現此關係並不顯著，顯示造市者(market maker)對報酬率之波動性具有良好控制能力。 此外，我們利用簡單回歸模型研究買賣單不平衡和公司規模是否存在負相關，以探討小型股效果是否存在，實證結果發現兩者存在顯著負向關係，且以五分鐘買賣單不平衡最顯著，代表小型股票之資訊不對稱的問題可能較嚴重。 最後，本文依前面研究所得到之買賣單不平衡與股價報酬之關係建立一些以買賣單不對稱為指標之交易策略，實證結果顯示，以篩選後之買賣單不平衡為指標並依實際交易價成交之交易策略可獲得高於所選股票當日報酬之正報酬。