研發費用資訊與投資人異常報酬之探討

Abstract

在這個變化快速的商業環境之下，公司為了維持競爭力、不被淘汰，而會從事研發活動。先前許多研究廣泛的探討創新、研究發展費用以及對公司績效表現的影響。多數的實證結果顯示，從事研究發展投資的公司，經營績效較好，且市場股價對於相關訊息亦呈現正向關係。然而，在2015年，Koh等人發現了「遺漏研發費用」的現象，有些公司雖有從事研究發展活動，但卻沒有將相關費用揭露。這和先前的文獻有其矛盾之處。而又由於先前許多實證研究對於這些「遺漏研發費用」公司是用零或是產業平均取代，有些研究甚至將「遺漏研發費用」的公司直接排除在樣本外。這樣的處理方式，勢必會造成實證結果的偏誤。因此，這給了我們重新研究的動機，並試圖從中理解，管理階層雖從事研究發展活動，但卻不揭露的動機為何。本篇利用Fama and French三因子模型及Cahart四因子模型，從投資人的角度，來探討對於研發費用的反應，進而理解公司管理階層「遺漏研發費用」的動機。實證結果發現，投資人對於研發費用資訊呈現負的累積異常報酬，這也說明公司不揭露研發費用與投資人對該訊息的反應有關。此外，本文亦提出其他可能導致「遺漏研發費用」之動機，供未來研究參考。

In an ever-changing business environment, research and development activities are important to a firm in order to maintain the competitiveness. A lot of previous literature extensively discussed innovation, research and development and their influence on the performance of the firms. However, in 2015, the phenomenon of missing R&D is identified in the paper by Koh et al. and it motivates us to reexamine the relationship between R&D expenditure information and investors’ reactions. It also motivates us to explore the motivation of missing R&D. We use both Fama and French three-factor model and Cahart 4-factor model to calculate the abnormal returns. The event study results in this paper indicate that the investors react negatively to R&D expenditure information. This is consistent with previous literatures that suggest investors prefer short-term returns instead of long-term returns. The empirical result provided by this paper explains one of the motivations of missing R&D phenomenon. In addition, we believe that future research can further discuss other possible reasons that lead to missing R&D.